Постановление Межпарламентской Ассамблеи государств - участников Содружества Независимых Государств № 25-7 "О модельных законодательных Положениях для государств - участников СНГ о защите прав инвесторов на рынке ценных бумаг"

Текст документа с изменениями и дополнениями по состоянию на ноябрь 2013 года

< Главная страница

Стр. 3

Страницы: | Стр. 1 | Стр. 2 | Стр. 3 | Стр. 4 |

В пунктах 4 и 5 настоящей статьи указано, какой орган управления обществом вправе одобрить ту или иную сделку, в совершении которой имеется заинтересованность. Решения об одобрении сделок с заинтересованностью принимаются советом директоров, за исключением тех сделок с заинтересованностью, которые относятся к компетенции общего собрания акционеров.

6. Общее собрание акционеров может принять решение об одобрении сделки с заинтересованностью (или нескольких сделок с заинтересованностью), которая может быть совершена в будущем между обществом и заинтересованным лицом в процессе осуществления обычной хозяйственной деятельности общества. При этом в решении общего собрания акционеров должна быть, по крайней мере, указана предельная стоимость имущества, являющегося предметом такой сделки (сделок). Данное решение имеет силу до следующего годового общего собрания акционеров.

В процессе обычной хозяйственной деятельности общество может заключать несколько сходных между собой сделок. Для того чтобы избежать необходимости созывать общее собрание акционеров каждый раз, когда требуется одобрить сделку с заинтересованностью, модельные Положения предусматривают, что общее собрание акционеров может одобрить сделку (или несколько сделок), заключить которую планируется в будущем, в течение периода, остающегося до созыва годового общего собрания акционеров. Чтобы ограничить свободу действий органов управления обществом, в таком решении о заблаговременном одобрении должна быть указана, по крайней мере, предельная сумма сделки (сделок).

7. Сделка, в совершении которой имеется заинтересованность, не требует одобрения общего собрания акционеров, предусмотренного пунктом 5 настоящей статьи, в случаях, если условия такой сделки существенно не отличаются от условий сделок, которые совершались между обществом и заинтересованным лицом в процессе осуществления обычной хозяйственной деятельности общества, имевшей место до того момента, когда заинтересованное лицо было признано таковым. Одобрения общего собрания акционеров не требуется до проведения следующего годового общего собрания акционеров.

Модельные Положения предусматривают необходимость введения определенных исключений для некоторых сделок с заинтересованностью, подлежащих одобрению общим собранием акционеров согласно требованиям пункта 5 настоящей статьи. К таким заслуживающим исключения сделкам относятся сделки между обществом и заинтересованным лицом, заключенные в процессе обычной хозяйственной деятельности общества, условия которых существенно не отличаются от условий сделок, совершенных до признания данного лица заинтересованным. Подобные сделки не требуют одобрения общим собранием акционеров, поскольку их условия по отношению к обществу являются справедливыми. Модельные Положения предусматривают, что настоящий пункт имеет силу до следующего годового общего собрания акционеров.

8. Сделка, в совершении которой имеется заинтересованность, может быть признана судом недействительной по заявлению общества или акционера (или группы акционеров) общества, владеющего не менее чем 1% голосующих акций общества, если были нарушены требования настоящей статьи и если другая сторона, участвовавшая в сделке, знала или должна была знать о процедурных нарушениях, имевших место в процессе одобрения сделки.

В целях защиты интересов сторон сделки модельные Положения предусматривают, что процедурные нарушения, произошедшие в процессе одобрения сделки, не должны автоматически приводить к признанию сделки недействительной. Только суд вправе принять решение по этому вопросу, если сделка будет оспорена обществом или акционером (или группой акционеров) общества, владеющим не менее чем 1% голосующих акций общества, и если другой из участников сделки знал или должен был знать об этих нарушениях.

9. Заинтересованное лицо, нарушившее требования настоящей статьи, несет ответственность перед обществом в размере убытков, причиненных обществу совершением сделки. Если ответственность несут несколько лиц, их ответственность является солидарной.

10. Требования, указанные в пунктах 1 - 7 настоящей статьи, не применяются к следующим сделкам, в совершении которых имеется заинтересованность:

а) сделка, заключаемая обществом с одним акционером, который одновременно выполняет функции единоличного исполнительного органа общества;

б) сделка, заключаемая обществом, все акционеры которого являются лицами, заинтересованными в совершении этой сделки;

в) сделка, являющаяся реализацией преимущественного права приобретения акций;

г) сделка, являющаяся выкупом или приобретением акций;

д) сделка, заключаемая в процессе реорганизации общества путем слияния с другим обществом или присоединения к другому обществу, если указанное другое общество владеет более чем 75% голосующих акций реорганизуемого общества.

Модельные Положения предусматривают, что, несмотря на факт соответствия сделки критериям, установленным для сделки с заинтересованностью, требования к процедуре одобрения такой сделки, указанные в пунктах 1 - 7 настоящей статьи, в ряде случаев не должны применяться. Если сделка с заинтересованностью одновременно является крупной сделкой, процедура одобрения должна проходить в соответствии с требованиями, применяемыми к сделке с заинтересованностью.

11. В годовом отчете общества должна раскрываться информация обо всех сделках с заинтересованностью, заключенных обществом в течение отчетного периода, и эта информация должна включать в себя следующие сведения о каждой сделке с заинтересованностью:

а) наименование и местонахождение сторон - участников сделки;

б) орган управления обществом, принявший решение об одобрении сделки;

в) обоснование заключения сделки;

г) стоимость активов, являющихся предметом сделки, определенная советом директоров и независимым оценщиком, если таковой был привлечен;

д) имя (наименование) независимого оценщика, если таковой был привлечен;

е) иные существенные условия сделки, подлежащие раскрытию в соответствии с уставом общества.

Модельные Положения предусматривают, что годовой отчет общества должен включать в себя информацию обо всех сделках с заинтересованностью, одобренных органами управления обществом в течение отчетного года. Тем самым акционерам сообщается обо всех сделках с заинтересованностью, одобренных советом директоров и не потребовавших одобрения общим собранием акционеров. В уставе общества могут быть указаны дополнительные требования к раскрытию информации о таких сделках в годовом отчете.

Статья 31. Защита прав инвесторов при увеличении уставного капитала

1. Решение об увеличении уставного капитала общества принимается общим собранием акционеров большинством в 3/4 голосов акционеров, принимающих участие в общем собрании акционеров.

Как правило, только общее собрание акционеров вправе принять решение об увеличении уставного капитала. Модельные Положения предлагают, чтобы законодательство государств Содружества предусмотрело такое же большинство в 3/4 голосов, что и для внесения изменений и дополнений в устав общества. Решение об увеличении уставного капитала имеет такое же значение, что и решение об изменении устава общества.

2. Уставом общества может быть предусмотрено право совета директоров единогласным решением всех членов совета директоров увеличить уставный капитал общества путем размещения дополнительных акций в пределах количества объявленных акций, установленного уставом общества.

Если это соответствует национальному законодательству государств Содружества, устав общества может предусматривать, что совет директоров вправе принимать решение о размещении объявленных акций в дополнение к уже размещенным акциям общества. Обычно целью включения в устав общества положения о количестве объявленных акций является предоставление обществу возможности быстрого привлечения финансовых ресурсов путем организации размещения новых акций без созыва общего собрания акционеров.

Полномочие совета директоров на принятие решения о размещении дополнительных акций должно быть зафиксировано в уставе общества. Совет директоров должен быть уполномочен на принятие такого решения только в пределах установленных в уставе общества количества, категорий и типов объявленных акций. Кроме того, устав общества может устанавливать следующие требования, нацеленные на ограничение свободы действий совета директоров:

- максимальное количество акций, решение о размещении которых может быть принято советом директоров (обычно считается, что этот максимум не может превышать 100% уставного капитала общества на момент наделения совета директоров указанным полномочием);

- период, в течение которого совет директоров может реализовать указанное полномочие (обычно он составляет пять лет);

- форма подписки на акции (открытая или закрытая);

- иные условия размещения акций.

Решение о размещении дополнительных объявленных акций должно быть принято единогласно всеми членами совета директоров.

3. Если уставный капитал общества увеличивается путем капитализации внутренних ресурсов общества (путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций или безвозмездного размещения дополнительных акций среди акционеров), необходимо обеспечить равное отношение ко всем акционерам общества.

Один из фундаментальных принципов надлежащего корпоративного управления заключается в том, что отношение ко всем владельцам акций одной категории (типа) должно быть одинаковым. Капитализация внутренних ресурсов общества затрагивает интересы всех акционеров общества. Одинаковое отношение ко всем акционерам в этом случае означает следующее:

- если уставный капитал увеличивается путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций, указанное увеличение номинальной стоимости должно применяться одинаково ко всем размещенным акциям;

- если уставный капитал увеличивается путем размещения дополнительных акций определенной категории (типа) и их безвозмездного размещения среди акционеров, указанные акции должны распределяться среди всех акционеров пропорционально количеству акций определенной категории (типа), которым владеет каждый акционер.

4. Если уставный капитал общества увеличивается путем капитализации внутренних ресурсов общества (путем увеличения номинальной стоимости размещенных акций или безвозмездного размещения дополнительных акций среди акционеров), сумма увеличения уставного капитала не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества.

Увеличение уставного капитала путем капитализации внутренних ресурсов может затронуть интересы кредиторов общества и повлиять на способность общества обслуживать свои долговые обязательства. Поэтому модельные Положения предлагают, чтобы законодательство государств Содружества предусмотрело положение, ограничивающее увеличение уставного капитала общества суммой, которая не должна превышать разницу между стоимостью чистых активов общества и суммой уставного капитала и резервного фонда общества. Требования к резервному фонду общества и минимальной величине уставного капитала устанавливаются в целях защиты интересов кредиторов общества и владельцев размещенных обществом облигаций и не могут быть использованы исключительно в интересах акционеров.

5. Если уставный капитал увеличивается путем размещения дополнительных акций с оплатой этих акций, акционерам должно быть предоставлено преимущественное право их приобретения.

Дополнительная информация о преимущественном праве акционеров на приобретение акций представлена в пояснениях к статье 4 модельных Положений.

Статья 32. Защита прав инвесторов при уменьшении уставного капитала

1. Решение об уменьшении уставного капитала принимается общим собранием акционеров большинством в 3/4 голосов акционеров, принимающих участие в общем собрании акционеров.

Модельные Положения предусматривают, что уменьшение уставного капитала общества относится к исключительной компетенции общего собрания акционеров. Настоящие Положения предлагают, чтобы законодательство стран СНГ предусмотрело положение, требующее для принятия решения об уменьшении уставного капитала такого же большинства голосов, как и для принятия решения о внесении изменений и дополнений в устав общества, т.е. большинства в 3/4 голосов. Решение об изменении уставного капитала имеет такое же значение, что и решение об изменении устава общества.

2. Уставный капитал не может быть уменьшен до величины, которая окажется ниже минимальной величины уставного капитала, установленной законодательством.

Общее собрание акционеров не вправе уменьшать уставный капитал общества таким образом, чтобы уставный капитал стал меньше минимальной установленной законом величины. Минимальные требования к размерам уставного капитала нацелены на защиту интересов кредиторов общества.

3. Если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов.

Хотя минимальные требования к величине уставного капитала установлены в законодательстве большинства европейских стран, многие специалисты считают, что концепция уставного капитала является устаревшей формальностью. Они аргументируют свое мнение тем, что указанные минимальные требования не гарантируют наличия у общества денег и других ликвидных активов для удовлетворения требований кредиторов. Однако в сочетании с другими средствами защиты интересов кредиторов указанные минимальные требования могут способствовать защите интересов кредиторов в случае, если общество объявляет о своей неплатежеспособности. Поэтому очень важно увязать величину уставного капитала общества с теми активами, которые действительно можно реализовать, использовав деньги для выплаты долгов кредиторам. Таким образом, уставный капитал не может превышать стоимости чистых активов общества. Чистые активы общества обычно определяются в соответствии с законодательством о бухгалтерском учете.

Если чистые активы общества оказываются меньше его уставного капитала, общество обязано уменьшить уставный капитал, по крайней мере, до величины чистых активов. Однако такое требование не должно вступать в силу автоматически. Общество, начинающее хозяйственную деятельность, конечно, не всегда может сразу стать прибыльным. Если у общества есть убытки в первые годы существования, стоимость его чистых активов может упасть ниже величины уставного капитала. Поэтому модельные Положения предлагают, чтобы законодательство государств Содружества предусмотрело положение, согласно которому требования пункта 3 настоящей статьи должны вступать в силу только через два года после создания общества (это даст обществу возможность обеспечить развитие своего бизнеса). После истечения указанного периода общество обязано уменьшить свой уставный капитал до величины своих чистых активов.

4. В течение 30 дней с момента принятия решения об уменьшении уставного капитала общим собранием акционеров общество обязано уведомить заказным письмом об уменьшении уставного капитала и о его новом размере всех своих кредиторов, а также опубликовать соответствующее сообщение в официальном печатном издании, публикующем информацию о деятельности хозяйственных обществ.

5. Кредитор общества вправе в течение 30 дней с момента истечения срока уведомления кредиторов потребовать от общества осуществления следующих действий:

а) предоставить дополнительные гарантии по обязательствам общества перед кредитором;

б) досрочно исполнить обязательство;

в) досрочно прекратить обязательство.

Кредитор имеет право потребовать возмещения убытков, понесенных им в результате уменьшения уставного капитала общества.

6. Государственная регистрация изменений в уставе общества, связанных с уменьшением уставного капитала общества, осуществляется при наличии доказательств уведомления кредиторов и удовлетворения их требований.

Защита прав кредиторов обеспечивается применением установленной модельными Положениями процедуры регистрации уменьшения уставного капитала. Настоящие Положения предусматривают, что общество обязано уведомить заказным письмом каждого кредитора, по отношению к которому у общества имеется обязательство на дату принятия общим собранием акционеров решения об уменьшении уставного капитала. Кроме того, общество должно опубликовать объявление в официальном печатном органе, публикующем информацию о деятельности хозяйственных обществ. Если в стране нет официального печатного органа, публикующего информацию о хозяйственных обществах, в уставе общества должно быть указано название печатного органа, в котором помещаются официальные сообщения общества. Кредиторы должны быть уведомлены в течение 30 дней после принятия общим собранием акционеров решения об уменьшении уставного капитала. Уведомление должно содержать информацию об уменьшении и о новом размере уставного капитала.

В течение 30 дней после истечения срока уведомления кредиторы вправе предъявить обществу свои требования. Кредиторы могут предпринять различные действия, перечисленные в пункте 5 настоящей статьи.

Для регистрации в государственном органе нового размера уставного капитала общество должно представить в государственный орган регистрации доказательства уведомления кредиторов и удовлетворения их требований.

Статья 33. Защита прав инвесторов при консолидации и дроблении акций

1. Решения о консолидации или дроблении акций общества принимаются общим собранием акционеров большинством в 3/4 голосов акционеров, принимающих участие в общем собрании.

2. Только совет директоров вправе включить вопрос о консолидации или дроблении акций в повестку дня общего собрания акционеров, если уставом не предусмотрено иное. Устав общества может устанавливать особые требования к процедуре голосования на заседании совета директоров, принимающем решение о включении указанного вопроса в повестку дня общего собрания акционеров. Совет директоров обязан предоставить общему собранию акционеров достаточную информацию о целях и условиях консолидации или дробления акций, позволяющую акционерам принять решение, наилучшим образом соответствующее их интересам.

3. Решение о консолидации или дроблении акций должно содержать следующую информацию:

а) категории и типы акций, предназначенные для консолидации или дробления;

б) количество размещенных обществом акций определенной категории (типа), которое будет конвертировано в одну акцию той же категории и типа (далее - коэффициент консолидации), или количество акций определенной категории (типа), в которое будет конвертирована одна размещенная обществом акция той же категории и типа (далее - коэффициент дробления);

в) форма размещения акций при конвертации акций в акции той же категории (типа) с более высокой (консолидированной) или с более низкой (раздробленной) номинальной стоимостью;

г) дата конвертации или порядок определения этой даты;

д) иные существенные условия консолидации или дробления акций, подлежащие раскрытию в соответствии с законом и уставом общества.

4. Коэффициенты консолидации или дробления должны быть выражены целыми числами.

5. Если в процессе консолидации акций акционер не получает возможности стать владельцем целого числа акций, должны быть образованы дробные акции. Дробная акция предоставляет владельцу права, обеспечиваемые акциями той же категории (типа) в объеме, соответствующем части целой акции, которую она составляет.

В процессе осуществления финансово-хозяйственной деятельности общества может возникнуть необходимость изменения номинальной стоимости акций без изменения величины уставного капитала. Это осуществляется путем консолидации или дробления акций. Обеспечивая обществу и его акционерам определенные выгоды, такие операции оказывают, однако, существенное влияние на ситуацию в области защиты прав акционеров. В результате дробления акций количество акций увеличивается, а их номинальная стоимость уменьшается. Это может привести к снижению рыночной стоимости акций, а также к уменьшению долей акционеров в уставном капитале общества. В результате консолидации акций количество акций уменьшается, а их номинальная стоимость увеличивается. Это может привести к росту рыночной стоимости акций, а также к снижению их ликвидности на рынке. Поэтому очень важно обеспечить учет и защиту интересов акционеров. Модельные Положения предусматривают следующее:

- решение о консолидации или дроблении акций должно быть принято общим собранием акционеров;

- если затрагиваются права владельцев привилегированных акций, решения о консолидации или дроблении акций должны приниматься квалифицированным большинством голосов;

- предложение о принятии такого решения может быть выдвинуто только советом директоров, если в уставе общества не предусмотрено иное;

- совет директоров обязан привести серьезные аргументы, объясняющие необходимость такого решения;

- в компетенцию общего собрания акционеров входит принятие решений по всем существенным аспектам конвертации акций (например, коэффициенты консолидации или дробления и порядок осуществления консолидации или дробления).

В зависимости от специфических особенностей своей страны или отрасли общество может изменить некоторые из указанных в данной статье требований (например, установить иное большинство голосов, необходимых для принятия решения общим собранием акционеров) путем внесения соответствующих требований в устав общества.

Статья 34. Защита прав инвесторов при реорганизации общества

1. Решение о реорганизации общества принимается общим собранием акционеров большинством в 3/4 голосов участвующих в собрании акционеров - владельцев каждой категории (типа) акций.

Реорганизация акционерного общества является сложным процессом, требующим четкой координации действий органов управления обществом и способным оказать значительное влияние на реализацию прав акционеров, кредиторов и других заинтересованных сторон (например, сотрудников общества). Модельные Положения предлагают, чтобы законодательство государств Содружества предусмотрело положение, согласно которому проведение реорганизации общества во всех формах требует одобрения акционеров. Для принятия решения необходимо набрать большинство в 3/4 голосов, причем указанное большинство требуется по всем категориям (типам) размещенных обществом акций.

2. Совет директоров общества обязан составить проект документа, описывающего условия реорганизации, в котором должна быть указана следующая информация:

а) форма реорганизации;

б) наименования и местонахождения акционерных обществ, участвующих в реорганизации;

в) коэффициент обмена акций и размеры выплат наличными;

г) условия размещения акций обществ, образуемых в результате реорганизации;

д) дата, начиная с которой владение акциями обществ, образуемых в результате реорганизации, наделяет акционеров правом на участие в прибылях, а также особые условия, определяющие наделение указанным правом;

е) иные существенные условия реорганизации, подлежащие раскрытию в соответствии с законом и уставом общества.

Совет директоров должен представить общему собранию акционеров мнение независимого эксперта в отношении проекта документа, описывающего условия реорганизации.

Проект документа, описывающего условия реорганизации, должен быть опубликован в порядке, предусмотренном для публикации сообщения о проведении общего собрания акционеров, не позднее чем за 40 дней до проведения общего собрания акционеров, на котором будет решаться вопрос о реорганизации.

3. Совет директоров общества должен составить подробный отчет, в котором объясняются предлагаемые условия реорганизации, указываются экономические и правовые основания осуществления реорганизации, а также коэффициент обмена акций. В отчете должны быть указаны все сложности, возникшие при определении коэффициента обмена акций.

4. Не позднее чем за 40 дней до проведения общего собрания акционеров, на котором будет решаться вопрос о реорганизации, все акционеры вправе получить доступ к следующим документам:

а) проект документа, описывающего условия реорганизации;

б) мнение независимого эксперта о предлагаемых условиях реорганизации;

в) годовые отчеты и годовая финансовая отчетность за три предшествующих финансовых года всех акционерных обществ, принимающих участие в реорганизации;

г) финансовая отчетность на дату не позднее чем за 90 дней до даты составления проекта документа, описывающего условия реорганизации, если годовая финансовая отчетность на последнюю отчетную дату относится к финансовому году, закончившемуся более чем за шесть месяцев до даты составления проекта документа, описывающего условия реорганизации;

д) отчет совета директоров, указанный в пункте 3 настоящей статьи;

е) иные документы, предусмотренные законом и уставом общества.

В целях защиты прав акционеров модельные Положения предусматривают, что совет директоров общества должен составить проект документа, описывающего условия реорганизации. Этот проект должен включать в себя определенный минимум информации, относящейся к реорганизации общества. Совет директоров также должен обеспечить представление мнения независимого эксперта о данном проекте, что позволит акционерам принимать информационно обоснованные решения о проведении реорганизации.

Проект документа, описывающего условия реорганизации, должен быть доведен до сведения акционеров. Этот проект необходимо опубликовать в соответствии с процедурой, предусмотренной для уведомления акционеров о проведении общего собрания акционеров, не позднее чем за 40 дней до проведения общего собрания акционеров, на котором будет решаться вопрос о реорганизации.

Совет директоров отвечает за проведение общего собрания акционеров, которое будет решать вопрос о реорганизации. Модельные Положения предусматривают, что акционеры должны получить дополнительные сведения, позволяющие им принять обдуманные решения. В частности, совет директоров обязан объяснить на общем собрании акционеров предлагаемые условия реорганизации, а также юридические, экономические, социальные и иные мотивы и последствия реорганизации. Кроме того, акционерам должны быть предоставлены годовые отчеты и годовая финансовая отчетность по крайней мере за три предшествующих финансовых года всех акционерных обществ, участвующих в реорганизации. Наконец, необходимо предоставить акционерам финансовую отчетность за последний отчетный период, если между окончанием последнего отчетного периода и общим собранием акционеров, решающим вопрос о реорганизации, прошло более шести месяцев. Законодательство стран СНГ, а также устав общества могут предусматривать положение, требующее предоставления акционерам дополнительной информации.

Дополнительной процедурной гарантией, обеспечивающей защиту прав акционеров при реорганизации, является предоставление акционерам, не согласным с реорганизацией, права потребовать от общества выкупа принадлежащих им акций. Право выкупа рассматривается в статье 6 модельных Положений.

5. Общество обязано уведомить о реорганизации всех кредиторов, перед которыми у общества есть обязательства, возникшие до даты публикации проекта документа, описывающего условия реорганизации, и не исполненные обществом на дату публикации указанного проекта. Кредиторы должны быть уведомлены заказным письмом не позднее чем через 30 дней с момента принятия решения о реорганизации общим собранием акционеров реорганизующегося общества. Общество должно также опубликовать объявление в официальном печатном органе, публикующем информацию о деятельности хозяйственных обществ.

6. Кредитор общества вправе в течение 30 дней с момента истечения срока уведомления кредиторов потребовать от общества осуществления следующих действий:

а) предоставить кредитору дополнительные гарантии по обязательствам общества перед кредитором;

б) досрочно исполнить обязательство;

в) досрочно прекратить обязательство.

Государственная регистрация реорганизации общества осуществляется только при наличии доказательств уведомления кредиторов и удовлетворения их требований.

Реорганизация может оказать значительное воздействие на реализацию прав кредиторов. Например, в результате реорганизации общество-дебитор может изменить свою юридическую форму. Могут произойти изменения в активах и (или) пассивах общества, способные повлиять на ранее рассчитанные характеристики рисков или на другие условия кредитных соглашений. В кредитных договорах могут быть предусмотрены дополнительные гарантии, защищающие интересы кредиторов общества. В случае реорганизации общества предусмотрены те же процедуры и механизмы защиты интересов кредиторов, которые действуют в случае уменьшения уставного капитала общества и указаны в пунктах 5 и 6 статьи 32 модельных Положений и соответствующих примечаниях.

7. Если реорганизация осуществляется в форме разделения акционерного общества, созданные в результате реорганизации новые общества несут солидарную ответственность по долгам разделенного общества в течение одного года после завершения реорганизации.

8. Если реорганизация осуществляется в форме выделения из акционерного общества одного или нескольких новых обществ, реорганизованное общество и новые общества несут в течение одного года после завершения реорганизации солидарную ответственность по долгам друг друга, возникшим до завершения реорганизации.

Пункты 7 и 8 настоящей статьи нацелены на защиту интересов кредиторов при реорганизации общества в форме разделения или выделения. В обоих случаях возможно, что кредиторы реорганизующегося общества будут введены в заблуждение и у общества не останется активов для удовлетворения требований кредиторов. Модельные Положения предлагают, чтобы законодательство государств Содружества предусмотрело положение, согласно которому все общества, участвующие и создаваемые в процессе реорганизации, должны нести солидарную ответственность в течение одного года с момента реорганизации по обязательствам, возникшим до реорганизации.

Режим защиты интересов инвесторов при реорганизации общества, предусмотренный модельными Положениями, соответствует требованиям, указанным в Третьей и Шестой директивах ЕС по законодательству о компаниях.

Статья 35. Защита прав инвесторов при добровольной ликвидации общества

1. Общество может быть добровольно ликвидировано:

а) согласно требованиям устава общества;

б) в соответствии с решением общего собрания акционеров, принятым большинством в 3/4 голосов акционеров, участвующих в общем собрании акционеров.

2. Сообщение о начале процедуры ликвидации общества при наличии указанных в пункте 1 настоящей статьи оснований должно быть обнародовано не позднее чем через 10 дней после принятия решения о ликвидации, в соответствии с национальным законодательством о государственной регистрации хозяйственных обществ. В период ликвидации к наименованию акционерного общества должно быть сделано специальное добавление, указывающее на то, что общество находится в процессе ликвидации.

3. С момента начала процедуры ликвидации единственной целью деятельности общества является его ликвидация.

4. Генеральный директор и члены коллегиального исполнительного органа общества должны стать членами ликвидационной комиссии (далее - ликвидатор), если общее собрание акционеров не примет иного решения большинством в 3/4 голосов всех акционеров. Ликвидационная комиссия несет ответственность за выполнение функций исполнительных органов общества.

5. В любой момент процесса ликвидации общее собрание акционеров вправе избрать других ликвидаторов. Акционеры, владеющие в совокупности не менее чем 10% голосующих акций общества, могут обратиться в суд с требованием о назначении ликвидаторов. Суд назначает ликвидаторов в случае, если имеются серьезные сомнения в том, что назначенные общим собранием акционеров ликвидаторы заслуживают доверия. Назначенные судом ликвидаторы должны получать от общества вознаграждение, размеры которого определяются судом.

6. Ликвидационная комиссия составляет исходный ликвидационный баланс в самый короткий срок после формирования ликвидационной комиссии. По итогам каждого финансового года ликвидационная комиссия составляет промежуточные ликвидационные балансы вплоть до завершения процесса ликвидации. Промежуточные балансы должны быть подтверждены независимым аудитором и утверждены общим собранием акционеров. Если согласно данным исходного или любого промежуточного баланса оказывается, что общество отвечает признакам несостоятельности, ликвидационная комиссия должна немедленно начать процедуру банкротства в соответствии с законодательством о банкротстве.

7. Общество должно уведомить о своей ликвидации всех выявленных кредиторов заказным письмом. Кроме того, ликвидационная комиссия обязана дважды опубликовать соответствующее объявление в официальном печатном органе, публикующем информацию о деятельности хозяйственных обществ. Эти объявления должны быть опубликованы с минимальным интервалом в два месяца, с учетом требований к опубликованию первого объявления, указанных в пункте 2 настоящей статьи.

8. Ликвидационная комиссия должна прекратить деятельность общества, собрать сведения о невыплаченных обществом обязательствах и реализовать активы общества. При реализации активов ликвидационная комиссия обязана избрать способ, обеспечивающий получение максимально высокой цены.

9. Ликвидационная комиссия должна обеспечить равное отношение ко всем акционерам. Если активы общества предлагаются к продаже акционерам общества или их аффилированным лицам, они должны предлагаться всем акционерам на равных условиях.

10. Ликвидационная комиссия должна удовлетворять требования кредиторов общества в соответствии со сроками наступления их исполнения. До наступления указанных сроков необходимые суммы хранятся на банковских депозитах. Однако, если кредитор является одновременно акционером общества, владеющим не менее чем 10% голосующих акций общества, выплаты такому кредитору-акционеру должны начинаться не ранее чем через шесть месяцев после раскрытия информации, требования к которому указаны в пункте 2 настоящей статьи. Необходимые для этого суммы хранятся на банковских депозитах до наступления момента начала выплат.

11. Если кредиторы не предъявляют к обществу требований, зафиксированных в бухгалтерской отчетности общества, ликвидационная комиссия должна внести соответствующую сумму на банковский депозит.

12. После завершения расчетов с кредиторами оставшиеся активы общества распределяются между акционерами. Выплаты акционерам (в денежной или натуральной форме) не могут начаться ранее чем через девять месяцев после начала процедуры ликвидации общества.

13. Если активов общества, оставшихся после расчетов с кредиторами, недостаточно для удовлетворения требований всех акционеров, сначала осуществляются выплаты владельцам привилегированных акций в соответствии с очередностью, указанной в уставе общества, а затем осуществляются выплаты владельцам обыкновенных акций. В рамках определенной категории (типа) акций выплаты должны производиться пропорционально долям акционеров в уставном капитале общества.

14. После реализации активов и выплаты полученных доходов кредиторам и акционерам ликвидационная комиссия должна составить окончательный отчет, который должен быть подтвержден независимым аудитором и представлен на утверждение общему собранию акционеров.

15. Ликвидаторы несут солидарную ответственность перед акционерами и кредиторами общества за нарушение требований, указанных в настоящей статье, если ликвидаторы не докажут, что они действовали в соответствии с требованиями статьи 24 модельных Положений.

Общее собрание акционеров имеет право в любой момент прекратить деятельность общества и ликвидировать его. Однако ликвидация общества может привести к возникновению риска для кредиторов и других инвесторов. Крупные акционеры, обладающие инсайдерской информацией, могут предпринять в собственных интересах действия, ущемляющие интересы кредиторов и миноритарных акционеров. В странах с переходной экономикой, например, осуществление ликвидационных процедур нередко связано со злоупотреблениями.

Существует три основных правила, позволяющих предотвратить злоупотребления при ликвидации общества. Во-первых, следует разграничить добровольную ликвидацию и ликвидацию по решению суда. Процедура добровольной ликвидации применяется, если общество располагает активами для выплаты долгов. Как только становится ясно, что общество является неплатежеспособным, необходимо начинать процедуру банкротства (пункт 6 настоящей статьи). Во-вторых, следует защитить кредиторов от злоупотреблений со стороны акционеров, обладающих инсайдерской информацией. Правила раскрытия информации о ликвидации, указанные в пунктах 2 и 7, а также минимальный период, в течение которого общество не вправе распределять доходы от реализации активов между акционерами, указанный в пункте 12 настоящей статьи, помогают обеспечить кредиторам достаточно времени для предъявления требований обществу. В-третьих, необходимо защитить интересы миноритарных акционеров от злоупотреблений со стороны контролирующих акционеров (пункт 9 настоящей статьи).

В большинстве стран СНГ процедура ликвидации акционерного общества регулируется законами об акционерных обществах и гражданскими кодексами. Помимо введения в эту процедуру некоторых новых элементов, указанных в настоящей статье, в модельных Положениях сделана попытка рационализации положений законодательства, относящихся к процедуре ликвидации в странах СНГ. Важное исключение, однако, сделано в отношении положения, в соответствии с которым требования кредиторов должны удовлетворяться в определенной очередности (см. статью 64 Гражданского кодекса Российской Федерации). Это положение не является необходимым, поскольку добровольная ликвидация разрешается только в том случае, если у общества осталось достаточно имущества для удовлетворения требований всех кредиторов.

Новые элементы, введенные модельными Положениями, нацелены на улучшение защиты интересов кредиторов, не обладающих инсайдерской информацией. В частности, предлагается усовершенствовать раскрытие информации и установить для акционеров период ожидания выплат, продолжающийся девять месяцев вместо двух.

Наконец, пункт 10 настоящей статьи вводит особый период ожидания выплаты долгов для кредиторов, являющихся одновременно акционерами (так называемых кредиторов-инсайдеров).

Раздел 7 ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ И БУХГАЛТЕРСКИЙ УЧЕТ

Статья 36. Обязательный внешний аудит

Достоверность данных, содержащихся в годовой финансовой отчетности, должна быть подтверждена обязательным независимым внешним аудитом.

Требование об обязательном внешнем аудите играет важную роль в защите интересов инвесторов и уже признано в странах СНГ. Данное требование включено в модельные Положения в целях обеспечения целостного подхода к содержанию данного раздела.

Важно отметить, что национальное законодательство государств Содружества может предусмотреть не только требование об обязательном внешнем аудите, но и требование проведения такого аудита в соответствии с международными стандартами аудита, которые являются общепризнанными в данной области.

Статья 37. Требования к обеспечению независимости аудитора

1. Аудитор (физическое лицо или аудиторская фирма) общества должен быть свободным от какого бы то ни было влияния, заинтересованности или взаимоотношений, связанных с обществом и способных ущемить его независимость и оказать негативное воздействие на его профессиональные суждения и объективность.

2. Аудитором общества не может быть лицо, которое:

а) имеет действительную или возможную, прямую или косвенную финансовую заинтересованность в деятельности общества или его аффилированных лиц, помимо проведения аудита;

б) поддерживает деловые отношения с обществом, выходящие за рамки обычной хозяйственной деятельности;

в) имеет договорные отношения с обществом, включая отношения на основе трудового соглашения, которые могут скомпрометировать независимость аудитора и воспрепятствовать надлежащему выполнению членами совета директоров, менеджерами высшего звена, сотрудниками бухгалтерской службы и иными должностными лицами общества своих обязанностей по обеспечению должного функционирования систем подотчетности и составления финансовой отчетности общества;

г) состоит в родственной связи с членами совета директоров, менеджерами высшего звена, сотрудниками бухгалтерской службы и иными должностными лицами общества, отвечающими за функционирование систем подотчетности и составление финансовой отчетности общества;

д) являлось аудитором, ответственным за работу с обществом, в течение более пяти лет подряд.

3. Если аудитор или его аффилированные лица предоставляют обществу помимо аудиторских также и неаудиторские услуги, аудитор должен обеспечить выполнение следующих условий:

а) лица, оказывающие неаудиторские услуги, не должны принимать решения в отношении аудита общества от имени аудитора или его аффилированных лиц;

б) предоставление неаудиторских услуг не ущемляет независимости аудитора.

4. Аудитор должен выявить и оценить все факторы, способные привести к ущемлению его независимости, в том числе и те, которые возникают вследствие поддержания взаимоотношений с обществом до того, как он был назначен аудитором общества.

5. Решение о назначении аудитора принимается общим собранием акционеров простым большинством голосов акционеров, участвующих в собрании. Решение должно быть основано на исчерпывающей информации относительно гарантий независимости аудитора и существенных условий договора, заключаемого с аудитором. Договор с аудитором должен быть подписан председателем совета директоров.

6. Акционерные общества, акции которых включены в котировальный список фондовой биржи, обязаны раскрывать информацию о смене аудитора в течение __ дней после принятия общим собранием акционеров решения о смене аудитора.

Модельный Гражданский кодекс, модельные законы об акционерных обществах и аудите содержат краткие ссылки на требование об обеспечении независимости аудитора. Независимость определяется как "отсутствие имущественной заинтересованности в деятельности общества или его акционеров". Модельный Закон об аудите, принятый в 1997 г., содержит положение о том, что "независимость аудиторов и аудиторских организаций должна гарантироваться в соответствии с национальным законодательством". Однако дальнейших указаний на этот счет не имеется.

В настоящее время регулирование аудиторской деятельности и взаимоотношений между аудитором и обществом приобрело особо важное значение для защиты интересов инвесторов. На это указывают следующие документы: Закон Сарбейнса-Оксли в США, Кодекс этики профессиональных бухгалтеров (2001 г.), Рекомендации Комиссии ЕС относительно обеспечения независимости аудиторов (2002 г.), Принципы IOSCO (международной организации, объединяющей комиссии по рынку ценных бумаг) о независимости аудиторов и роли корпоративного управления в мониторинге независимости аудиторов (2002 г.), Принципы корпоративного управления ОЭСР (2004 г.), а также многие другие документы, принятые в разных странах. В них подчеркивается общая опасность ущемления независимости аудиторов, выражается особая озабоченность практикой предоставления аудиторскими фирмами неаудиторских услуг, указывается на необходимость ротации ключевых сотрудников аудиторских фирм, проводящих аудит одного и того же общества, и на обязанность неисполнительных директоров общества (в особенности тех, которые являются членами комитета совета директоров по аудиту) осуществлять надзор за состоянием взаимоотношений с аудиторами.

Модельные Положения предусматривают, что указанные выше новые требования будут отражены в законодательстве государств Содружества, особенно в отношении акционерных обществ, акции которых зарегистрированы на фондовой бирже. В пункте 1 настоящей статьи сформулированы общие требования к обеспечению независимости аудитора. В пункте 2 указаны специфические требования относительно процедуры назначения аудитора. Тем самым предполагается выход за рамки определения термина "независимость", установленные уже принятыми модельными законами. Кроме того, устанавливается обязанность аудитора провести оценку факторов, угрожающих ущемить его независимость (пункт 4). Если такая угроза возникает, аудитор может принять меры по ее смягчению или отказаться от заключения определенного контракта. Для обеспечения независимости аудитора важно ввести специальные требования в отношении назначения аудитора (пункт 5), ротации ключевых сотрудников аудиторской фирмы (подпункт д) пункта 2) и раскрытия информации о смене аудитора (пункт 6 настоящей статьи).

Статья 38. Требования к отчетности основного общества (консолидированная отчетность)

1. В соответствии с национальным законодательством в конце финансового года основное акционерное общество обязано подготовить помимо собственной отчетности отчетность возглавляемой им группы акционерных обществ.

2. Отчетность группы обществ представляет собой консолидированную отчетность, включающую в себя консолидированный бухгалтерский баланс, отражающий состояние основного и дочерних обществ, а также консолидированный отчет о прибылях и убытках основного и дочерних обществ.

3. Форма и содержание консолидированной отчетности должны соответствовать требованиям закона.

4. Общество освобождается от обязанности составлять консолидированную отчетность, если оно является дочерним обществом, все акции которого принадлежат основному обществу.

Введение консолидированной финансовой отчетности о деятельности группы акционерных обществ крайне важно для обеспечения защиты интересов инвесторов. Такая отчетность позволяет инвесторам определить, насколько два или более юридических лица являются единой экономической единицей. Важность рассматриваемого вопроса и его относительная новизна для стран СНГ предопределяют необходимость его включения в модельные Положения, хотя детальное регулирование консолидированной отчетности представлено в законодательстве о бухгалтерском учете. Поэтому в модельных Положениях указаны только самые главные принципы этого регулирования, соответствующие положениям директив ЕС по законодательству о компаниях.

Обязанность подготовки отчетности, отражающей деятельность группы акционерных обществ, возлагается на материнское (основное) общество. Таким образом, материнское (основное) общество составляет два комплекта отчетности: свою собственную и отчетность группы в целом. Дочерние общества составляют только свою собственную отчетность. Консолидированная отчетность должна подчиняться тем же требованиям в отношении законности, полноты, достоверности и точности, что и отчетность отдельного акционерного общества.

Важно отметить, что если компания обязана по национальному законодательству вести бухгалтерский учет в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета, то такие стандарты уже содержат требование о ведении консолидированной отчетности.

Статья 39. Комитет совета директоров по аудиту

1. Совет директоров общества может сформировать комитет по аудиту. Комитет по аудиту должен состоять как минимум из трех членов совета директоров.

2. Членами комитета по аудиту должны быть неисполнительные директора, а председателем комитета должен быть независимый директор.

3. Комитет по аудиту должен выполнять следующие функции:

а) разработка рекомендаций относительно назначения внешнего аудитора и осуществление надзора за процессом отбора внешнего аудитора;

б) взаимодействие с внешним аудитором в той степени, которая необходима для проведения аудита;

в) осуществление надзора за финансово-хозяйственной деятельностью общества;

г) мониторинг деятельности службы внутреннего аудита;

д) разработка процедур внутреннего контроля и управления рисками;

е) иные функции, указанные в уставе общества.

Комитеты по аудиту, являющиеся внутренними структурами советов директоров, созданы во многих западных компаниях. Рекомендация о создании таких комитетов включена во многие национальные кодексы корпоративного управления (в том числе и в российский Кодекс) и документы многих международных организаций (например, в Принципы о независимости аудиторов и роли корпоративного управления в мониторинге независимости аудиторов, принятые в 2002 г. IOSCO).

Поскольку комитет по аудиту является составной частью совета директоров, его членами могут быть только члены совета директоров. Модельные Положения предусматривают, что комитет по аудиту должен состоять как минимум из трех неисполнительных директоров (определение неисполнительного директора дается в статье 2 настоящих Положений). Хотя выполнение этого требования представляет собой определенную трудность для многих акционерных обществ, оно очень важно для того, чтобы убедить инвесторов в способности совета директоров осуществлять в интересах всех акционеров объективный контроль над деятельностью менеджеров. Кроме того, в данной статье рекомендуется, чтобы по крайней мере председатель комитета по аудиту был независимым директором (определение независимого директора дано в статье 2 настоящих Положений). Устав общества может предусматривать особые требования к членам комитета по аудиту в отношении их профессионализма и специальных знаний. В идеале члены комитета по аудиту должны иметь опыт в сфере бухгалтерского учета и финансовой отчетности и обладать хорошей репутацией. Комитет по аудиту должен регулярно (например, раз в квартал) отчитываться перед советом директоров.

Комитет по аудиту выполняет ряд очень важных функций (пункт 3 настоящей статьи). Он содействует совету директоров в осуществлении надзора за обеспечением достоверности финансовой отчетности, соблюдением обществом требований нормативно-правовых актов в отношении финансовой отчетности, оценкой квалифицированности и независимости внешнего аудитора, деятельностью службы внутреннего аудита общества. В частности, комитет по аудиту должен осуществлять надзор за процессом отбора внешнего аудитора, при необходимости выступать с предложением о расторжении договора с внешним аудитором, проверять выполнение требований к обеспечению независимости внешнего аудитора, оценивать соответствие проделанной в ходе аудита работы сумме вознаграждения, выплачиваемого внешнему аудитору, регулярно встречаться с аудиторами в отсутствие менеджеров и обсуждать с аудиторами все спорные вопросы, возникающие при проведении аудита. Кроме того, комитет по аудиту осуществляет надзор за деятельностью внутренних служб, составляющих финансовую отчетность, а также утверждает процедуры внутреннего контроля и управления рисками. Комитет по аудиту, в частности, должен получать и исследовать ежеквартальные отчеты департамента внутреннего аудита, представлять совету директоров информацию о выявленных нарушениях внутренних процедур и рекомендации об устранении таковых.

Раздел 8 ЗАЩИТА ПРАВ ВЛАДЕЛЬЦЕВ ДРУГИХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Статья 40. Защита прав владельцев корпоративных облигаций

1. Размещение обществом облигаций осуществляется по решению совета директоров, если иное не предусмотрено уставом общества.

2. Размещение обществом облигаций, конвертируемых в акции, должно осуществляться по решению общего собрания акционеров, которое принимается большинством в 3/4 голосов акционеров, участвующих в общем собрании.

3. Общество может размещать облигации только после полной оплаты уставного капитала.

4. Общество вправе размещать облигации, обеспеченные залогом имущества общества, облигации, обеспеченные гарантиями третьих лиц, и облигации без обеспечения.

5. Размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии, что к этому времени общее собрание акционеров утвердило два годовых баланса общества.

Общество может размещать не только акции, но и облигации. В некоторых отношениях облигации являются более гибким инструментом мобилизации внешних финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг. В то же время при размещении облигаций очень важно обеспечить защиту прав всех владельцев ценных бумаг - как тех, которые уже являются акционерами и владельцами облигаций, так и новых владельцев облигаций.

В целях обеспечения гибкости в привлечении финансовых ресурсов (особенно необходимой при недостаточно высоком уровне развития рынка банковских кредитов) пункт 1 настоящей статьи предусматривает, что устав общества может отнести размещение облигаций к компетенции совета директоров. В этом отношении настоящие модельные Положения отличаются от модельного Закона об акционерных обществах и законодательства, действующего в ряде стран СНГ. Что касается выпуска облигаций, конвертируемых в акции, необходимо обеспечить строгое соблюдение интересов владельцев акций. Поэтому конвертируемые облигации могут размещаться только с одобрения владельцев акций, и, более того, для принятия такого решения общим собранием акционеров требуется квалифицированное большинство голосов (пункт 2 настоящей статьи).

В соответствии с действующим законодательством государств Содружества модельные Положения предусматривают возможность размещения трех типов облигаций (пункт 4 настоящей статьи). Режим размещения обеспеченных облигаций рассматривается в статьях 42 и 43 модельных Положений. В пункте 3 настоящей статьи установлены некоторые общие гарантии защиты интересов кредиторов. Кроме того, права владельцев необеспеченных облигаций защищаются требованием о предоставлении им необходимой и достаточной информации о финансовом положении общества: до размещения облигаций общее собрание акционеров должно утвердить как минимум два годовых баланса общества.

Статья 41. Права владельцев облигаций

1. Общество обязано обеспечить равное отношение ко всем владельцам облигаций определенного типа и выпуска с точки зрения реализации прав, предоставляемых такими облигациями.

2. Общее собрание владельцев облигаций определенного выпуска формируется из владельцев таких облигаций. Первое общее собрание владельцев облигаций должно быть созвано советом директоров общества не позднее чем через один месяц после регистрации итогов выпуска облигаций. Общее собрание владельцев облигаций правомочно (имеет кворум), если в нем принимают участие владельцы облигаций, которым в совокупности принадлежит не менее чем 1/10 часть общей номинальной стоимости облигаций определенного выпуска.

3. Общее собрание владельцев облигаций избирает своих представителей и утверждает документ, описывающий внутренние процедуры общего собрания. Представители общих собраний выражают и защищают интересы владельцев облигаций в соответствии с решениями общих собраний владельцев облигаций.

4. Общее собрание владельцев облигаций может быть созвано представителями владельцев облигаций данного выпуска, владельцами облигаций, которым в совокупности принадлежит не менее чем одна десятая часть общей номинальной стоимости облигаций определенного выпуска, а также ликвидационной комиссией общества в случае его ликвидации.

5. Общее собрание владельцев облигаций может быть созвано представителями владельцев облигаций в случаях принятия решения о совершении обществом крупной сделки, проведения реорганизации и ликвидации общества, если внутренним документом об общем собрании владельцев облигаций не предусмотрено иное.

6. Представители общих собраний владельцев облигаций могут участвовать в общем собрании акционеров с правом совещательного голоса и должны получать информацию о деятельности общества на равных с акционерами условиях, если уставом общества не предусмотрено иное.

7. Решения общего собрания владельцев облигаций по вопросам, указанным в пункте 5 настоящей статьи, могут учитываться общим собранием акционеров, принимающим решения по этим вопросам.

Предоставляя определенные права владельцам облигаций, настоящая статья вводит ряд правил, которые являются новыми для законов об акционерных обществах, действующих в странах СНГ. В принципе определенная защита интересов владельцев облигаций обеспечивается правилами эмиссии облигаций, общими правилами раскрытия информации о деятельности акционерных обществ, надзорной деятельностью регулятора рынка ценных бумаг, а также общими правилами относительно прав кредиторов в странах гражданского права. Однако при определенных обстоятельствах эти общие правила могут оказаться недостаточными для защиты интересов владельцев облигаций, и это стало причиной введения специального режима обеспечения прав владельцев облигаций в ряде западных стран.

Введение специальной защиты становится особенно важным, если учесть тот факт, что в условиях неопределенности, часто характерной для переходной экономики стран СНГ и связанной с новыми рисками, интересы акционеров и владельцев облигаций, как правило, не совпадают. В обмен на возможность получения более высокого дохода акционеры обычно принимают на себя более значительный риск, чем владельцы облигаций. Если акционерное общество успешно справляется с высоким риском, доходы акционеров растут. Если общество терпит неудачу, акционеры несут серьезные убытки. Владельцы облигаций, напротив, всегда получают указанные в проспекте эмиссии доходы независимо от рискованности проектов, осуществляемых акционерным обществом. Владельцы облигаций сталкиваются с возможностью понести убытки только в том случае, если риск, связанный с деятельностью общества, поднимается до риска банкротства. Это вдвойне справедливо для владельцев необеспеченных облигаций. Владельцы облигаций стремятся к получению предсказуемого, стабильного потока денежных средств и, по возможности, к снижению риска, связанного с деятельностью общества. Соответственно, интересы владельцев конвертируемых облигаций могут быть затронуты в случаях, когда их право на конвертацию облигаций вступает в противоречие с процессами уменьшения уставного капитала или выкупа акций.

Учитывая все вышесказанное, модельные Положения предусматривают предоставление владельцам облигаций особых прав в сфере управления обществом. В то же время нормы модельных Положений нацелены на то, чтобы обеспечение прав владельцев облигаций не повлекло за собой слишком высоких административных издержек для общества и не препятствовало функционированию общего собрания акционеров. Поэтому в модельных Положениях предлагается следующее:

- формирование общего собрания владельцев облигаций из числа владельцев облигаций каждого типа и выпуска. Решение вопроса о том, в какой степени подготовка и проведение этого собрания будут определяться его внутренними правилами, а в какой степени - правилами, относящимися к общему собранию акционеров, оставлено на усмотрение национального законодательства государств Содружества;

- установление общего правила об обязательном созыве общего собрания владельцев облигаций в случаях, когда общество собирается решать особо важные вопросы, которые могут затронуть интересы владельцев облигаций (пункт 5 настоящей статьи);

- предоставление прав на получение информации о деятельности общества не всем участникам общего собрания владельцев облигаций, а только его представителям (пункт 6 настоящей статьи), которые затем смогут выбрать оптимальный для владельцев облигаций план действий согласно соответствующему законодательству и внутренним правилам;

- установление требования, в соответствии с которым решения общего собрания владельцев облигаций по вопросам, указанным в пункте 5, должны быть приняты к сведению общим собранием акционеров (пункт 7 настоящей статьи).

Вследствие ограниченности объема текста модельных Положений предложенное в нем регулирование не является исчерпывающим. Поэтому в национальном законодательстве должны быть предусмотрены некоторые дополнительные положения, касающиеся, например, средств судебной защиты прав владельцев облигаций в случае их нарушения. Степень строгости избираемых средств защиты должна отражать специфику условий, сложившихся в отдельных странах СНГ.

Статья 42. Защита прав владельцев облигаций, обеспеченных гарантиями третьих лиц

1. Договор о предоставлении гарантии по выпуску облигаций должен включать в себя положение о солидарной ответственности общества-эмитента и гаранта в случае невыполнения обязательств по облигациям.

2. Банковская гарантия, предоставленная в качестве обеспечения облигаций, не может быть отозвана. Срок действия банковской гарантии должен заканчиваться не ранее чем через шесть месяцев после даты погашения облигаций.

3. Договор о предоставлении гарантии по выпуску облигаций должен быть предоставлен для ознакомления всем подписчикам на приобретение облигаций.

Настоящая статья нацелена на обеспечение дополнительной защиты прав владельцев облигаций, обеспеченных гарантиями третьих лиц. Пункт 1 воспроизводит общий принцип гражданского права по отношению к таким облигациям, устанавливая солидарную ответственность эмитента и гаранта перед владельцами облигаций. Пункт 2 определяет особые требования к договору о предоставлении банковской гарантии. Наконец, в данной статье имеется положение о предоставлении владельцам облигаций информации об условиях договора о предоставлении гарантии, если владельцы облигаций сочтут необходимым ознакомиться с этими условиями.

Статья 43. Защита прав владельцев облигаций, обеспеченных залогом

1. В качестве залога для обеспечения выпуска облигаций могут использоваться только ценные бумаги и недвижимое имущество.

2. Облигации, обеспечиваемые залогом, не могут размещаться до тех пор, пока не будут выполнены требования относительно государственной регистрации залога недвижимого имущества или регистрации залога ценных бумаг у реестродержателя.

3. Рыночная стоимость недвижимого имущества, используемого в качестве залога, должна определяться независимым оценщиком.

4. Договор о залоге для обеспечения выпуска облигаций должен предоставляться для ознакомления подписчикам на приобретение облигаций.

Модельные Положения предусматривают, что для залога в целях выпуска облигаций можно использовать только ценные бумаги и недвижимое имущество. Эти активы необходимо должным образом зарегистрировать в соответствии с требованиями национального законодательства (пункт 2 настоящей статьи) и тем самым обеспечить инвесторам дополнительную уверенность в статусе залога. На деле законодательством государств Содружества могут быть введены дополнительные требования в соответствующие нормативно-правовые акты (в том числе и те, которые касаются процедур регистрации), нацеленные на обеспечение взаимной согласованности различных сфер законодательства.

В соответствии с модельными Положениями считается преждевременным включение в качестве залога таких активов, как движимое имущество и интеллектуальная собственность. В то же время, если в отдельных странах СНГ будут введены эффективные процедуры регистрации таких активов, акционерные общества смогут использовать их в качестве залога для расширения возможностей привлечения внешних финансовых ресурсов.

Кроме того, очень важно установить требование об оценке стоимости недвижимого имущества, включаемого в договор залога, независимым оценщиком. Это требование снизит вероятность совершения злоупотреблений. Как и в случае с договором гарантии по выпуску облигаций, договор о залоге должен предоставляться владельцам облигаций для ознакомления.

Статья 44. Защита прав владельцев опционов эмитента

1. Опционы эмитента могут быть размещены, только если:

а) уставный капитал общества оплачен полностью;

б) количество акций, необходимых для исполнения опционов, не превышает количество объявленных акций общества.

2. Общее собрание акционеров вправе принимать решение о выпуске опционов большинством в 3/4 голосов акционеров, участвующих в общем собрании.

3. При внесении вопроса о размещении опционов в повестку дня общего собрания акционеров совет директоров должен также представить отчет о целях выпуска и его последствиях для общества. Если опционы размещаются в качестве инструмента вознаграждения или стимулирования сотрудников и должностных лиц общества, в отчете должны быть указаны задачи по достижению определенных показателей деятельности общества.

4. Количество акций, которые могут быть получены при исполнении опциона, не может превышать 10% акций той же категории (типа), размещенных на дату подачи документов в государственный орган, осуществляющий регистрацию выпуска опционов.

Размещение опционов эмитента обеспечивает обществу определенные выгоды. Например, опционы часто используются для создания системы стимулирования сотрудников и менеджеров, увязанной с достижением конкретных показателей деятельности общества. В то же время опционы часто связаны с возможностью возникновения дополнительных издержек и негативных последствий. Размещение опционов нередко ведет к размещению новых акций, поэтому появляется возможность разводнения акционерного капитала. Более того, именно за счет общества покрывается "стимулирующая маржа", т.е. разница между ценой исполнения опциона и рыночной ценой акций, на которые обменивается опцион. Опционы оказываются действительно эффективными только в тех случаях, когда существует ликвидный рынок акций, размещенных обществом. Что касается положения лиц, приобретающих опцион, то получение ими выгоды от исполнения опциона в значительной степени зависит от рыночной конъюнктуры и государственной политики в сфере налогообложения.

Конечно, опционы должны регулироваться гораздо серьезнее, чем это предусмотрено в модельных Положениях. Однако, учитывая использование опционов (и интерес к ним) во многих странах СНГ, настоящие модельные Положения предусматривают ряд основополагающих правил. В частности, в интересах акционеров общества важно установить, что вопросы о размещении опционов и определении их основных условий относятся к исключительной компетенции общего собрания акционеров, принимающего решение квалифицированным большинством голосов (пункт 2 настоящей статьи). Кроме того, акционеры должны иметь доступ к информации, необходимой для принятия решения о размещении опционов, а если размещение опционов осуществляется в целях стимулирования сотрудников или менеджеров, то и к информации о поставленных в рамках системы стимулирования целях (пункт 3 настоящей статьи). Указанные цели могут быть представлены в виде темпов роста оборота, годовой или квартальной прибыли, рыночной стоимости акций, а также в виде комбинации разных показателей. К тому же при определении конкретных характеристик опционной схемы важно установить срок исполнения опционов и ограничения на передачу приобретенных в обмен на опцион акций, а также указать, какие - голосующие или неголосующие - акции будут размещены при реализации опционной схемы.

Часть III ЗАЩИТА ПРАВ ИНВЕСТОРОВ ПРИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ И ВО ВРЕМЯ ИХ ОБРАЩЕНИЯ НА РЫНКЕ

Раздел 9 ЗАЩИТА ПРАВ ИНВЕСТОРОВ ПРИ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Статья 45. Одобрение акционерами решения о размещении ценных бумаг

1. Решение о выпуске ценных бумаг должно приниматься советом директоров на основе решения о размещении ценных бумаг, принятого следующими органами управления обществом:

а) в случае размещения акций - общим собранием акционеров или советом директоров (если уставом общества совету директоров предоставлено такое полномочие);

б) в случае размещения конвертируемых облигаций или опционов эмитента - общим собранием акционеров;

в) в случае размещения облигаций - советом директоров, если в уставе общества не предусмотрено иное.

2. Решение о выпуске ценных бумаг не может быть принято позднее чем через шесть месяцев со дня принятия решения о размещении ценных бумаг в соответствии с пунктом 1 настоящей статьи.

3. Решение о выпуске ценных бумаг должно по своим форме и содержанию соответствовать требованиям законодательства о ценных бумагах.

Важной предпосылкой обеспечения защиты интересов акционеров в процессе выпуска ценных бумаг является одобрение акционерами решения о размещении новых акций или конвертируемых ценных бумаг. В статье 31 модельных Положений процедура одобрения общим собранием акционеров или советом директоров решения об увеличении уставного капитала описана более подробно. Та же статья обеспечивает, кроме того, реализацию преимущественного права акционеров на приобретение дополнительных акций. Столь же важно ввести требование, согласно которому решение о выпуске ценных бумаг, обычно делегируемое совету директоров, должно базироваться на решении о размещении ценных бумаг. Именно поэтому статья 45 модельных Положений предусматривает, что решение о выпуске ценных бумаг принимается в течение разумного времени (шести месяцев) после принятия решения о размещении ценных бумаг.

Статья 46. Цена размещения ценных бумаг

1. Цена размещения ценных бумаг определяется советом директоров и не может быть ниже рыночной стоимости выпускаемых ценных бумаг.

2. Цена размещения акций и конвертируемых ценных бумаг не может быть ниже номинальной стоимости выпускаемых акций или акций, в которые будут конвертироваться конвертируемые ценные бумаги.

3. Исключения из правила, установленного в пункте 1 настоящей статьи, допускаются только в следующих случаях:

а) если акционеры реализуют свое преимущественное право на приобретение акций, цена размещения акций среди этих акционеров в соответствии с условиями выпуска акций может быть ниже цены размещения акций, приобретаемых другими инвесторами, но не более чем на 10%;

б) если дополнительные акции размещаются путем подписки, вознаграждение посредника, принимающего участие в размещении, не должно превышать 10% от цены размещения;

в) если размещаются опционы эмитента.

Обычно определение цены размещения ценных бумаг осуществляется советом директоров в пределах утвержденных полномочий. Рассматривая уставный капитал в качестве гарантии защиты интересов кредиторов, модельные Положения устанавливают требование, согласно которому дополнительные акции (и конвертируемые ценные бумаги) не могут размещаться по цене ниже их номинальной стоимости. В то же время номинальная стоимость ценных бумаг не всегда отражает их рыночную стоимость. Поэтому важным средством защиты прав инвесторов, зафиксированным в ряде разработанных международными экспертами документов (например, в Общих принципах закона о компаниях в странах с переходной экономикой и в докладе Д.Винтера, представленном Комиссии ЕС), является положение о том, что ценные бумаги не могут размещаться по цене ниже их рыночной стоимости (или "справедливой цены", как это формулируется в законодательстве некоторых стран). Если разрешить размещение ценных бумаг по цене ниже рыночной, это приведет к приобретению ценных бумаг инсайдерами и (или) их аффилированными лицами по искусственно заниженным ценам.

Для определения стоимости размещения ценных бумаг очень важно, чтобы в стране существовал развитый фондовый рынок. В большинстве стран СНГ такой рынок только формируется, поэтому установить справедливую цену не всегда возможно. В этих условиях необходимо сформулировать эффективно работающий порядок определения стоимости ценных бумаг. Доклад Д.Винтера, например, рекомендует: рыночная стоимость ценных бумаг, выпускаемых компаниями, акции которых зарегистрированы на фондовой бирже, должна рассчитываться на основе средних рыночных цен в течение определенного периода до даты выпуска ценных бумаг определенной категории (типа). Для компании, акции которой не включены в котировальные списки фондовых бирж, рыночная стоимость может быть определена по данным годового баланса за последний финансовый год, достоверность которых подтверждена аудитором. Определенная таким образом стоимость ценных бумаг может быть взята за основу и отвергнута только в том случае, если будут представлены доказательства ее ошибочности. Кроме того, можно установить требование об обязательном проведении независимой оценки по определенным категориям (типам) ценных бумаг, за исключением тех ценных бумаг, цены спроса и предложения по которым регулярно публикуются в печати (по аналогии с требованиями статьи 77 российского Закона об акционерных обществах).

Модельные Положения предусматривают некоторые исключения из общих правил определения цены размещения ценных бумаг, указанные в пункте 3 настоящей статьи. Однако и в этих случаях важно установить некоторый верхний предел разницы в ценах (10%). Для предотвращения возможных злоупотреблений с ценами на опционы необходимо установить жесткое требование об одобрении общим собранием акционеров решения о выпуске опционов (статья 44 модельных Положений).

Раздел 10 ЗАЩИТА ПРАВ ИНВЕСТОРОВ ВО ВРЕМЯ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ НА РЫНКЕ

Статья 47. Защита прав розничных инвесторов

1. Розничным инвестором называется физическое лицо, которое в соответствии с требованиями национального законодательства не зарегистрировано в качестве профессионального инвестора - организации, предоставляющей финансовые и инвестиционные услуги.

В модельных Положениях проводится различие между розничными инвесторами - физическими лицами (индивидуальными инвесторами), и организациями, зарегистрированными согласно требованиям национального законодательства в качестве организаций, предоставляющих финансовые и инвестиционные услуги. Данный подход отражает реалии фондового рынка, на котором, как правило, действуют две группы инвесторов: в первую входят профессиональные инвесторы, обладающие гораздо более значительными опытом и информацией, чем индивидуальные инвесторы, входящие во вторую группу. Именно из-за указанной разницы модельные Положения уделяют повышенное внимание проблеме защиты прав индивидуальных инвесторов. Профессиональные инвесторы - это банки, инвестиционные фонды, страховые компании и т.п. Они определяются в модельных Положениях как посредники, предоставляющие финансовые и инвестиционные услуги согласно требованиям соответствующего законодательства. В некоторых западных странах принято более широкое определение, включающее в себя государственные учреждения и международные организации.

2. Профессиональный инвестор, оказывающий инвестиционные услуги розничным инвесторам, обязан предоставить им полную, своевременную и достоверную информацию по следующим вопросам:

а) имя или наименование профессионального инвестора и его представителей;

б) сущность предоставляемых розничному инвестору инвестиционных услуг;

в) размеры и условия выплаты вознаграждения за услуги;

г) права розничного инвестора при получении инвестиционных услуг.

3. Информация должна быть предоставлена в такой форме, которая позволит розничному инвестору сравнить услуги, предлагаемые различными профессиональными инвесторами.

Суть защиты прав индивидуального инвестора заключается в требовании о предоставлении ему определенной информации до того, как он начнет пользоваться услугами профессионального инвестора. Это требование применяется ко всем профессиональным инвесторам, обслуживающим индивидуальных инвесторов в сфере инвестиционных услуг.

4. Договор об оказании услуг индивидуальному инвестору, которому заблаговременно не была предоставлена информация, указанная в пунктах 2 и 3 настоящей статьи, может быть оспорен розничным инвестором в суде.

Индивидуальный инвестор, заключивший договор с профессиональным инвестором об оказании инвестиционных услуг, должен иметь право на использование гражданско-правовых средств судебной защиты (таких как признание договора недействительным и компенсация убытков), если услуги были предоставлены ему с нарушением требований, указанных в пунктах 2 и 3 настоящей статьи.

5. Профессиональный инвестор должен иметь внутренний документ, определяющий порядок представления и рассмотрения жалоб розничных инвесторов.

Очень важно, чтобы у профессионального инвестора была предусмотрена адекватная внутренняя процедура подачи претензий индивидуальными инвесторами. Такая процедура должна быть эффективной, недорогой и справедливой и заключаться в регистрации, рассмотрении жалоб и принятии решений по ним. Наличие указанной процедуры выгодно не только индивидуальным, но и профессиональным инвесторам, поскольку это укрепляет доверие клиентов и обеспечивает обратную связь, позволяющую судить о степени их удовлетворенности.

Статья 48. Правила поведения профессионального инвестора

1. Профессиональный инвестор при предоставлении инвестиционных услуг должен действовать честно, справедливо и профессионально в наилучших интересах клиентов и сохранения целостности рынка.

Модельные Положения включают в себя ряд наиболее важных стандартов поведения профессиональных участников фондового рынка, оставляя более детальное регулирование этого вопроса на усмотрение национального законодательства по ценным бумагам. Кроме того, серьезную роль должно играть саморегулирование, воплощающееся в принятии кодексов профессионального поведения. Такой подход соответствует международной практике, отраженной в следующих документах: Стандарты рыночного поведения, принятые Форумом комиссий по ценным бумагам ЕС (1999 г.), Европейский режим защиты прав инвесторов, разработанный Комитетом по регулированию рынка ценных бумаг в странах ЕС (2002 г.), Директива ЕС об инвестиционных услугах (1993 г.).

Главные стандарты поведения профессиональных инвесторов очень похожи на фидуциарные обязанности членов совета директоров и менеджеров. Они требуют от профессиональных инвесторов честного и справедливого поведения, наилучшим образом обеспечивающего соблюдение интересов клиентов и эффективное функционирование рынка капиталов. Кроме того, профессиональный инвестор должен обладать необходимыми ресурсами и работать согласно процедурам, нацеленным на должное ведение бизнеса (включая процедуры, связанные с оформлением операций) и бесперебойное предоставление инвестиционных услуг.

Профессиональный инвестор, оказывающий инвестиционные услуги, обязан принять все необходимые меры для того, чтобы действия его должностных лиц, партнеров и сотрудников всегда наилучшим образом соответствовали интересам клиентов и способствовали сохранению целостности фондового рынка. Для этого необходимо ввести в действие политику и процедуры, нацеленные на соблюдение интересов клиентов: специальную внутреннюю службу и внутренний кодекс поведения.

2. Профессиональный инвестор должен предпринять все меры, необходимые для предотвращения конфликтов интересов между ним и клиентами. Информация о возникновении конфликтов интересов должна раскрываться клиентам до заключения договора о предоставлении услуг.

Модельные Положения предусматривают требование, согласно которому профессиональный инвестор обязан обеспечить минимизацию конфликтов интересов. Данное положение усиливает требование к поведению профессионального инвестора, указанное в пункте 1 настоящей статьи. Это означает, к примеру, следующее: профессиональный инвестор не должен приступать к деловым операциям с клиентом или от имени клиента при наличии прямого или косвенного конфликта интересов, если его нельзя предотвратить или урегулировать с помощью внутренних политики и процедур. Такие конфликты могут возникать вследствие проведения сделок в рамках группы обществ, совместного предоставления нескольких видов услуг или других бизнес-операций инвестиционной компании или ее аффилированных лиц. Единственное исключение состоит в том, что профессиональный инвестор может вступить в деловые отношения с клиентом, несмотря на наличие указанного конфликта, если клиент заранее получил полную информацию о содержании и границах заинтересованности профессионального инвестора, предоставленную ему в письменной форме или в форме телефонного сообщения, зафиксированного на магнитофонной пленке, и после этого клиент ясно выразил свое согласие на предоставление ему услуг профессиональным инвестором. Лучше всего обеспечить раскрытие информации в самом начале деловых отношений между профессиональным инвестором и клиентом, а если этого не произошло - до осуществления конкретной сделки.

3. Профессиональный инвестор, предоставляющий инвестиционные услуги, должен фиксировать, обрабатывать и выполнять инструкции клиента в соответствии с полученными от клиента указаниями.

Данное правило поведения профессионального инвестора требует, чтобы он действовал строго в соответствии с указаниями клиента. Важным предварительным условием для этого является предоставление клиентам исчерпывающей информации, как указано в статье 47 модельных Положений.

Профессиональный инвестор обязан немедленно зафиксировать все условия инструкций клиента, а затем зарегистрировать и подтвердить все существенные этапы их выполнения.

Профессиональный инвестор должен строго, незамедлительно и последовательно следовать инструкциям, если их условия и (или) текущая рыночная конъюнктура не делают следование инструкциям невозможным или не требуют совершения иных действий в интересах клиента.

Раздел 11 КОМПЕНСАЦИОННЫЕ ФОНДЫ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ

Статья 49. Компенсационные фонды для инвесторов

1. Компенсационные фонды создаются в целях защиты розничных (индивидуальных) инвесторов от убытков, причиненных профессиональными инвесторами, которые ведут счета или ценные бумаги и средства от имени розничных инвесторов, при наступлении условий, предусмотренных пунктом 2 статьи 51 настоящих модельных Положений.

2. Компенсационные фонды могут быть созданы в форме некоммерческих организаций и подлежат государственной регистрации в соответствии с требованиями закона.

3. Регулятор рынка ценных бумаг ведет учет компенсационных фондов в соответствии с требованиями законодательства.

4. Компенсационные фонды финансируются из средств участников (членов) фонда.

В странах ЕС компенсационные фонды для индивидуальных инвесторов организованы как негосударственные фонды в форме некоммерческих организаций. Некоммерческие организации указаны и в российском Законе о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.

В некоторых странах СНГ, например в России, созданы государственные органы в сфере страхования банковских депозитов (федеральный закон N 177 от 23 декабря 2003 г.). Однако настоящие модельные Положения предлагают создание компенсационных фондов в форме саморегулируемой организации под контролем государственных органов. Такое предложение направлено на то, чтобы избежать политического влияния на деятельность компенсационных фондов.

B целом, конечно, рекомендуется предусмотреть более детальное регулирование статуса, порядка создания и деятельности компенсационных фондов, их правовые характеристики, управление, членство в фондах и обеспечение должной подотчетности. В большинстве западных стран существуют специальные законы о схемах компенсации (компенсационных фондах) для инвесторов в рамках общего регулирования финансовых, банковских и инвестиционных услуг.

Статья 50. Членство в компенсационных фондах для инвесторов

1. Каждый профессиональный инвестор должен быть членом компенсационного фонда. Профессиональный инвестор не может получить разрешение на осуществление инвестиционной деятельности, если он не является членом компенсационного фонда. Компенсационный фонд обязан уведомить государственный орган, осуществляющий регулирование рынка ценных бумаг, о том, что профессиональный инвестор не выполняет требования, связанные с членством в компенсационном фонде.

2. Профессиональные инвесторы должны ежегодно вносить средства в компенсационный фонд. Размер ежегодных членских взносов в компенсационный фонд определяется внутренними правилами фонда, принятыми надзорным органом фонда. Полученные взносы хранятся у независимого депозитария и должны быть инвестированы в соответствии с принципом диверсификации рисков.

3. Компенсационные фонды обязаны контролировать деятельность своих членов, для чего фонд имеет право запрашивать необходимую информацию и проводить инспекции. Если член компенсационного фонда не выполняет требования, предусмотренные в настоящей статье, компенсационный фонд может прекратить его членство.

Как и Директива ЕС N 97 от 26 марта 1997 года, настоящие модельные Положения предусматривают обязательное членство профессиональных инвесторов в компенсационных фондах. В западных странах не считается, что такое обязательное членство нарушает принцип, согласно которому лица свободны во вступлении в различные ассоциации, в силу того, что публичный интерес защиты прав инвесторов превалирует. В то же время, поскольку существуют системы гарантирования банковских депозитов, предусматривающие примерно те же самые, что и в компенсационных фондах, требования, депозитные учреждения могут быть освобождены от необходимости становиться членами компенсационных фондов. Кроме того, в рамках соответствующего законодательства важно установить внутренние взаимосвязи между законами (а также органами, регулирующими деятельность на рынке ценных бумаг), в которых рассматриваются процессы учреждения организаций, являющихся профессиональными инвесторами, и надзора за их деятельностью с точки зрения ужесточения дисциплины их поведения.

Взносы профессиональных участников в компенсационный фонд, как правило, предусматриваются в качестве определенного процента уставного капитала. Однако настоящие модельные Положения предлагают установление размера таких взносов оставить на усмотрение законодательства каждой страны.

Статья 51. Компенсации розничным инвесторам

1. Розничные (индивидуальные) инвесторы вправе требовать возмещения ущерба компенсационным фондом в случаях, когда профессиональный инвестор не в состоянии:

Страницы: | Стр. 1 | Стр. 2 | Стр. 3 | Стр. 4 |

Archiv Dokumente Папярэдні | Наступны


	Под общей редакцией Валерия Левоневского